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云铝股份业绩大幅增长还待2010年

2018-11-30 19:43:53

云铝股份业绩大幅增长还待2010年

报告期内,全年公司共生产原铝40.4 万吨,比去年的38.2 万吨增加2.2 万吨;实现营业收入70.05 亿元,同比增长率为3.65%;实现净利润5.89 亿元,同比增长率为54.86%;全年实现EPS 为0.57 元/股,其中四季度仅贡献0.60 元/股。整体而言,公司2007 年的业绩低于市场预期,主要是因为2007 年四季度铝价大幅下跌和氧化铝采购价格的上涨。公司2007 年盈利状况具有行业代表性。此外,公司拟以公司总股本9.16 亿股为基数,每10 股派发现金红利4 元人民币,同时以资本公积金转增股本,每10 股转增1.5 股。

氧化铝项目开工在即,未来业绩大幅增长要待2010 年

从业务构成来看,公司营业收入构成铝加工产品比例上升,但是公司现有的铝加工产品和募集资金项目技术水平一般,对公司现有和未来业绩的贡献有限,公司真实的盈利来源来自电解铝生产与销售。作为国家重点支持电解铝企业,目前公司电力采购享受0.0432 元/千瓦时的优惠电价政策,但是随着各地对国家宏观调控政策执行力度的逐步强化,公司未来电价优惠政策取消的可能性较大。根据公司年报,公司氧化铝采购主要靠国外供应商提供,采购成本波动较大,与同行业上市公司比较处于相对劣势。

公司未来业绩的增长点主要在于未来文山州80 万吨氧化铝项目的逐步投产。截至目前,该项目仍处于批准立项阶段。考虑到项目现场的实际进度,我们预计该项目一期工程有望在2009 年下半年投产,公司2010 年业绩将有大幅增长。

“一体化模式”估值溢价充分体现,维持“中性”的投资评级:

根据我们的预测,公司 年的EPS 分别为0.57 元、0.60 元和1.00 元。目前,云铝股份2007 年和2008 年动态市盈率分别为40x 和38x,比行业平均水平高出50%以上,市场对公司未来铝业一体化模式已经给予了充分的估值溢价。按照2008 年30x 和2009 年20x 的动态市盈率(与中国铝业的估值水平相当),我们认为云铝股份未来12 个月的合理股价为 元,并维持“中性”投资评级。

风险分析:

未来公司电力采购价格可能会大幅上涨;西南地区电力短缺可能影响公司电解铝的正常生产;文山州氧化铝项目建设与投产存在不确定性。

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